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LPR下行幾無懸念 降息周期有望開啟

2019-11-19 08:21:27   來源:網絡   打印

  11月18日,央行公開市場7天期逆回購操作利率出現四年多以來首次下調,與本月初中期借貸便利(MLF)利率下調相呼應。

  分析人士認為,公開市場操作“降息”接踵而至,突出穩增長在當前宏觀調控中的重要地位,重塑市場預期。公開市場操作利率下降配合貸款市場報價利率(LPR)改革,有助于促進社會融資成本降低。在穩增長、降成本見到明顯成效之前,公開市場操作利率下調應不會一步到位,更可能呈碎步緩降態勢。

  圖片來源:攝圖網 圖片來源:攝圖網

  穩增長優先性突出

  央行11月18日發布的公告顯示,當日開展1800億元逆回購操作,期限為7天,中標利率為2.5%,較此前下調5個基點。業內人士認為,這是央行在本月初下調MLF操作利率以來,開展的又一項超出一些市場人士預期的貨幣政策操作。數據顯示,此前1年期MLF利率下調是2016年6月以來首次,此次7天期央行逆回購利率下調則是2015年10月以來首次。

  經驗表明,MLF利率與央行逆回購利率,通常維持相對固定的利差,聯動性較強。此前,對此次央行逆回購利率是否會隨著MLF利率下調而調整,市場人士曾有不同看法。

  MLF和逆回購是當前央行開展公開市場操作、投放基礎貨幣的兩大主力工具,期限一長一短,被視為央行政策利率體系關鍵指標。從MLF到逆回購,公開市場操作“降息”接踵而至,央行頻頻出手,重塑市場對貨幣政策的預期。

  在不少研究人士看來,公開市場操作“降息”接踵而至,明確了穩增長在當前多個貨幣政策調控目標中的優先順序。

  三季度以來,部分消費品價格上漲,貨幣市場亦呈利率中樞上移、波動加大態勢。公開市場操作利率近期下調是對政策緊縮觀點的有力反駁。

  民生銀行(6.140, 0.04, 0.66%)首席宏觀研究員溫彬表示,央行下調逆回購利率是加強逆周期調節具體體現。華泰證券(17.150, 0.04, 0.23%)張繼強團隊認為,物價上漲只是階段性擾動因素,穩增長仍是貨幣政策調控重點,公開市場操作利率下降有助于穩定政策預期。

  LPR改革效果顯現

  在提出堅決不搞“大水漫灌”的同時,近日發布的央行第三季度貨幣政策執行報告強調,強化逆周期調節,促進降低社會綜合融資成本。研究人士認為,與此前的LPR改革一樣,公開市場操作“降息”的根本目的也是為降低融資成本。

  LPR改革效果正在顯現。不過,當前金融機構負債成本下行緩慢,報價行持續下調LPR報價動力不足。10月20日,LPR沒有繼續下行就反映了這一問題。前述央行貨幣政策報告顯示,9月一般貸款加權平均利率為5.96%,比6月上升0.02個百分點。

  為持續推動LPR下行、促進實際貸款利率明顯下降,央行通過下調公開市場操作利率,給金融機構“減負”就合情合理。中金公司固收研報指出,貨幣政策傳導是否順暢,關鍵不在資產端,而在負債端。通過引導貨幣市場利率下降,降低銀行負債成本,貸款和債券等資產端利率才有可能進一步下降,從而實現對企業融資成本下行的引導。中泰證券點評報告指出,降低金融機構負債成本,關鍵在于降低短期市場利率,這正是下調央行逆回購操作利率用意所在。民生證券首席宏觀分析師解運亮表示,央行逆回購利率下降有利于降低銀行負債成本,引導信貸市場利率下行。

  在MLF利率、央行逆回購利率相繼下調后,本月LPR重拾下行變得幾無懸念。溫彬預計,本月1年期LPR將下調5個基點至4.15%。一些機構認為,5年期LPR會否下行將是一大看點。

  碎步緩降料延續

  經濟下行壓力加大,促使有關部門加強逆周期調節,公開市場操作利率正體現了這一點。人民幣內外利差擴大、匯率逐漸走穩,也為央行適度下調政策利率創造條件。

  在改革后,LPR逐漸成為新增貸款定價基準。LPR與MLF利率掛鉤,后者的變動對LPR、進而對信貸市場利率有重要影響。面對MLF利率、央行逆回購利率相繼下調,一些研究人士認為,降息周期可能已經開始。

  溫彬認為,前次MLF利率下調代表降息周期已開啟。中金公司固收研究團隊指出,從歷史情況看,央行逆回購利率下調通常不會一次就結束,新的一輪降息周期可能已開始。張繼強表示,MLF利率存在繼續小步下行空間,以引導LPR繼續走低。不過,相關政策操作仍需防止“通脹預期擴散”,應維持“常態貨幣政策”。聯訊證券首席經濟學家李奇霖認為,在降成本穩增長真正出效果之前,公開市場操作利率可能還會有若干次調降,但調降幅度可能會相對有限。

  分析人士認為,為使融資成本明顯下降,公開市場操作利率、LPR仍可能碎步下行,通過調整節奏和幅度,實現多種目標平衡。

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